비트코인 가격은 금요일 6만 6,000달러(약 9억 5,229만 원) 위에서 숨 고르기에 들어갔지만, 한 달 동안 약 30%나 밀리며 투자 심리는 크게 위축된 상태다. 이런 가운데 온체인 분석업체 알프랙털(Alphractal)은 비트코인의 ‘장기 실현 시가총액 임펄스(Realized Cap Impulse·Long-Term)’가 3년 만에 처음으로 마이너스 구간에 진입했다고 밝혔다.

이 지표는 과거 사이클에서도 음전환될 때마다 장기 자본 유입이 약화되거나 꺾이는 국면과 맞물렸고, 이후 상당 기간 가격 조정 혹은 본격적인 약세장으로 이어졌다는 점에서 ‘베어마켓(약세장) 경고등’으로 불린다.

비트코인 ‘실현 시가총액 임펄스’가 의미하는 것

알프랙털이 주목한 장기 실현 시가총액 임펄스는 비트코인의 실현 시가총액(realized cap)이 장기 구간에서 어떻게 변하고 있는지를 추적하는 지표다. 실현 시가총액은 비트코인이 마지막으로 온체인에서 이동했을 때의 가격을 기준으로 전체 네트워크 가치를 계산하는 방식으로, 단순 시가총액보다 실제 ‘투입된 자본’을 더 잘 반영하는 것으로 평가된다.

알프랙털은 “장기 실현 시가총액 임펄스가 음수로 전환됐다는 것은 신규 자본 유입이 약해지거나 멈췄고, 수요가 더 이상 이전과 같은 속도로 공급을 흡수하지 못한다는 뜻”이라며 “결국 비트코인 네트워크의 구조적 성장 단계가 ‘수축 국면’으로 이동했음을 시사한다”고 설명했다.

업체에 따르면, 과거 모든 사이클에서 이 지표가 마이너스로 내려앉은 뒤에는 예외 없이 큰 폭의 가격 조정이나 장기간 이어지는 약세장이 뒤따랐다. 공급이 시장에 계속 남아 있는 상황에서 신규 자본 유입이 둔화되면, 필연적으로 가격에 하방 압력이 커질 수밖에 없다는 논리다.

전통적인 시가총액이 단기 가격 변동에 크게 좌우되는 것과 달리, 실현 시가총액은 장기 보유자와 실제 매수·매도 가격에 기반해 네트워크에 ‘잠긴 자본’을 측정한다. 알프랙털은 “단기 노이즈를 걸러내고, 수개월에서 수년에 걸친 장기 자본의 행동 양상을 포착하는 데 초점을 맞춘 지표”라고 강조했다.

ETF·기관 매수에도 ‘수요 공백’ 못 메운다

알프랙털은 이번 사이클에서 해당 지표가 3년 만에 다시 음전환된 점에 주목하며 “현재 주기가 구조적으로 자본 유입이 약화되는 구간에 진입했을 가능성이 있다”고 진단했다.

알프랙털 설립자 주앙 웨드슨(Joao Wedson)은 “현물 ETF(상장지수펀드)가 비트코인을 꾸준히 매집하고, 스트레티지(Strategy) 같은 대형 기관도 포지션을 늘리고 있지만, 공급이 수요를 웃도는 기간을 상쇄하기에는 아직 충분하지 않다”고 말했다. 단기적으로는 ETF 자금이 가격 방어에 기여하고 있으나, 온체인 상에서 관측되는 ‘장기 자본 흐름’ 관점에서는 여전히 수요 공백이 존재한다는 지적이다.

이처럼 비트코인의 자본 구조에서 구조적 약화 신호가 포착되면서, 직전 고점 대비 큰 폭으로 밀린 현 구간이 과연 ‘건강한 조정’에 그칠지, 아니면 또 한 번의 장기 약세장 서막이 될지를 둘러싼 논쟁도 커지는 분위기다.

글로벌 불확실성, 온체인 약세 신호와 겹쳤다

비트코인의 온체인 약세 신호가 켜진 시점은 전 세계 거시 환경의 불확실성이 극단으로 치닫는 구간과도 맞물려 있다. 온체인 분석업체 크립토퀀트(CryptoQuant)는 최근 글로벌 불확실성 지수(Global Uncertainty Index)가 사상 최고 기록을 갈아치웠다고 밝혔다.

크립토퀀트에 따르면, 이 지수는 이제 9·11 테러, 이라크 전쟁, 2008년 글로벌 금융위기, 유로존 재정위기, 코로나19 팬데믹 당시 수준을 모두 넘어섰다. 이는 지정학적 긴장, 경기 둔화 우려, 각국 정치 리스크가 동시에 겹치며 시장 전반에 방향성 상실과 불안 심리가 퍼져 있음을 의미한다.

업체는 “현재 수치는 시장이 뚜렷한 방향성을 찾지 못한 채, 자본이 보다 신중하게 움직이고, 위험 자산에 대한 프리미엄(위험 보상)이 과거보다 공격적으로 요구되는 환경을 보여준다”고 분석했다. 이 같은 환경에서는 고변동성이 일시적 충격이 아니라 시장의 ‘상시 특성’처럼 나타날 가능성이 크다는 설명이다.

역사적으로도 불확실성이 극단으로 치달았을 때, 시장 참여자들은 포지션을 대거 축소하거나 재조정하는 경향을 보여왔다. 크립토퀀트는 “극단적 불확실성 국면은 방어적 자세를 유도하지만, 동시에 포지션을 대대적으로 재편하는 계기가 되기도 했다”고 짚었다. 이는 비트코인을 비롯한 암호화폐 시장에서도 대규모 레버리지 청산, 포트폴리오 재편, 현금 비중 확대 등 다양한 형태로 나타날 수 있다.

시장에 던지는 시그널: ‘장기 자본’의 방향 주목해야

3년 만에 다시 음전환한 비트코인의 장기 실현 시가총액 임펄스는, 단순한 단기 조정보다 ‘자본 구조의 피로감’을 더 강하게 시사하는 신호로 볼 수 있다. 특히 글로벌 불확실성이 과거 어느 때보다 높은 상황에서, 위험 자산 전반으로 유입되는 자본이 위축될 경우 비트코인 네트워크의 구조적 성장세도 제동이 걸릴 수 있다는 우려가 커진다.

다만 과거에도 극단적 불확실성과 변동성 국면은 결국 새로운 매집 구간과 대규모 포지션 재편으로 이어져 왔다. 이번 사이클에서 비트코인과 온체인 지표가 어떤 궤적을 그릴지는, ETF와 기관 수요가 장기 자본 유입 둔화를 얼마나 상쇄할 수 있을지, 그리고 글로벌 리스크 환경이 어떤 방향으로 정리될지에 달려 있다는 평가가 나온다.